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11月出口增速再超预期，“填坑式”增长有望延续
来源:CCCME
海关总署公布，11月份，我国外贸进出口3.09万亿元，增长7.8%。其中，出口1.8万亿元，增长14.9%；进口1.29万亿元，下降0.8%；贸易顺差5071亿元，增加92.6%。按美元计价，11月份我国外贸进出口4607.2亿美元，增长13.6%。其中，出口2680.7亿美元，增长21.1%；进口1926.5亿美元，增长4.5%；贸易顺差754.2亿美元，增加102.9%。
今年前11个月，我国货物贸易进出口总值29.04万亿元人民币，比去年同期增长1.8%。其中，出口16.13万亿元，增长3.7%；进口12.91万亿元，下降0.5%；贸易顺差3.22万亿元，增加24.6%。按美元计价，前11个月，我国进出口总值4.17万亿美元，增长0.6%。其中，出口2.31万亿美元，增长2.5%；进口1.86万亿美元，下降1.6%；贸易顺差4599.2亿美元，增加23%。
招商证券：出口超预期主要受三方面影响，一是发达和新兴经济体需求恢复好于新兴经济体生产端恢复，使得中国出口份额上升，即新兴经济体供应恢复不足，对我国出口替代效应尚未产生消极影响，而海外经济整体恢复对我国出口又带来了增量效应。二是短期海外疫情加剧，防疫物资需求再度高增，且叠加了传统需求高增长，出口结构已由最初防疫物资的“一枝独秀”，转变为“多点开花”的局面。三是美元走弱使得其他币种贸易折算成美元规模更高。展望明年，上半年疫苗无法普及，预计出口增速在新兴经济体恢复供应能力之前将保持高景气，传统出口将逐步替代防疫物资带来边际增长；我国经济恢复是进口端的支撑，随着海外供需循环恢复，将有利于加工贸易形式的进口恢复。此外，需关注新兴经济体供应恢复情况和海外经济整体恢复对我国出口带来的增量。
银河证券：出口的快速上行是由于三方面原因推动：（1）11月份开始了圣诞产品出口行情。来料加工产品出口达到711亿美元，增速达到15.1%；我国劳动密集型产品出口走高，11月出口增速达到30.4%，机电产品出口增速也高于往年，达到25%，这是得益于疫情下我国生产的率先恢复；（2）全球经济复苏下，需求回升带动了出口的上行，高新技术产品出口增速在11月份继续回升。韩国和台湾的出口增速也快速走高，这是全球经济回暖的表现。2021年，预期全球经济持续恢复，疫情得到控制，我国因疫情而带来的相关出口产品会出现回落。同时全球经济恢复正常后，劳动密集型产品、部分出口代工产品预计会流出中国。我国一般贸易产品出口增速仍然上行，但增速平稳。预计2021年我国出口总额稍有上行，出口增速约为3.2%。
中金公司：出口大幅扩张与欧美疫情再次反复有关。人民币升值暂未抑制出口，但出口企业利润压力已显现。根据国家统计局数据，在11月的调查中，表示近期人民币汇率波动对其利润带来负面影响的出口企业比例上升至18.8%，较上月增加1.7个百分点。考虑到近期大宗原材料价格上涨，不排除部分企业可能将汇率成本转嫁给海外买家。这也可能是推高以美元计价的出口增速的一个原因。
中信证券：11月美欧等地疫情反复叠加年底海外节日，相关商品需求旺盛带动中国出口景气再上台阶。维持此前对出口的分析逻辑，一方面，在海外疫情逐步好转的大趋势下，中国传统出口商品的需求会逐步回升并带动整体出口增长；另一方面，部分地区的疫情反复使中国全球生产替代者的角色不会快速消失，且订单粘性可能在疫情反复中得到加强，利好部分行业的全球出口份额扩大。综合二者，预计出口高景气将持续到明年上半年。12月出口数据可能会受到高基数的压制，但不影响对内生增长动能的判断。
申万宏源：海外大流行未获实质性控制之前，海外商品供需缺口仍将持续拉动我国“填坑式”出口高增。我国“填坑式”出口高增和海外大流行严重程度成正比，且随着海外大流行愈演愈烈，耐用消费品需求走强而生产恢复波折重重。美国典型的“挤出生产”的财政刺激和对应的货币宽松进退两难，未来海外工业生产恢复之路仍然预计较为孱弱。这对现阶段全球生产恢复最为强劲的我国来说，在出口方面的提振效果还没有结束，预计12月出口（美元计价）增速预计15%左右，20Q4出口（美元计价）增速可能达到15%以上。但同时也需关注欧洲本轮lockdown结束后的工业生产反弹强度，以及海外疫苗接种对海外工业生产的边际提振作用。短期内我国出口与海外生产恢复情况是反向关系，随着海外封锁结束和疫苗推广，生产或将逐步接近正常轨道，我国出口增速或随之逐步降温，并考虑到今年出口持续超预期高增的情况下，明年出口并非中国经济的主角，国内消费或走向前台。
东莞证券：出口持续好于预期，进口增速回落，贸易顺差连续两个月扩大，四季度将延续回暖态势。当前外贸形势持续改善，进出口增速持续正增长，而随着全球经济的恢复也将带动需求逐步回暖。11月摩根大通全球制造业PMI上升0.7个百分点至53.7%，有力支撑出口需求。外贸在四季度将会延续回暖态势，建议关注中美贸易摩擦与海外疫情发展。
东吴证券：11月出口增速上行，进口数据较上月有所回落。整体来看，贸易顺差升至历史单月最高，因此人民币具有较强的升值动能。由于中国的复工复产持续推进，产业链完整，而其他国家由于疫情冲击生产恢复较慢，因此很多终端消费品的需求转移到中国，导致中国出口超预期增长。但展望后期，伴随着其他国家产能逐步恢复，中国的出口则面临着在全球需求继续上升的同时出现下降的可能性。此外，对美贸易顺差走高，也造成了贸易摩擦的风险升高。随着宽货币开启，人民币的升值势头或将放缓，另一方面伴随着海外供应逐渐恢复，强人民币将提升进口量，降低国内工业品涨价的压力，进口有望增加，净出口收窄，对经济贡献减弱。未来走向，需密切关注海内外疫情走势和内外需变化。
国开证券：中国对绝大多数主要国家与地区出口增速继续上行，多数出口产品同比增速持续改善。短期而言，出口较好逻辑不改，同时RECP协议的签订实施有助于稳出口。但近期海外疫情加速扩散叠加前期政策效果衰减，制造业PMI上行节奏放缓，美欧消费者信心指数亦出现回落，此外随着对美欧出口增速的大幅反弹，顺差金额创历史单月最高，后期或增加贸易摩擦的可能，因此出口连续走强的持续性还有待观察。
财信国际：出口增速的提高，源于对主要贸易伙伴出口的全面提升，其中对美进出口增速持续处于高位；机电产品接力防疫物资，成为拉动出口增长主力；民营企业在国内刺激利好政策影响下出口比重继续提高。未来我国出口有望继续受益于全球经济复苏和国内生产端率先恢复以弥补海外供给端缺口的机会，维持较高增长，但主要贸易伙伴受疫情二次爆发冲击，在疫苗普及前出口需求仍有不确定性，预计增速可能放缓。景气指标显示，当前欧美经济体的实际经济情况好于预期，投资者对未来6个月内欧元区、美国和日本经济趋于好转的乐观预期者多于悲观预期者。展望未来数月，在疫苗取得突破性进展的背景下，外需修复料将加速，对我国外贸支撑力度增强。但短期内，疫情对全球经济的冲击尚未消除，在2021年上半年主要经济体基本完成疫苗接种之前，出口增速或出现反复。
中银国际：11月对主要贸易伙伴出口均有明显改善，东盟仍是中国第一大贸易伙伴，美欧名列二三。随着RCEP的正式签署，预计将有效提振区域内贸易，2021年中国与东盟之间的贸易往来有望进一步扩大。拜登当选后，预计此前特朗普政府的贸易政策将有所转变，对美进出口有望进一步恢复。而随着美国主导的逆全球化政策转向，2021年全球贸易有望进一步好转，中国也将从中受益。全球疫情有再度严重趋势，但同时全球经济弱复苏延续。在此背景下，中国供应链优势将再度凸显，2021年出口高景气预计维持。
海通证券：11月我国出口的继续强势增长，一方面预计受到海外传统圣诞节消费旺季的需求拉动，另一方面，意味着海外封锁措施的再度升级下，多国生产恢复进程同步受限，海外供需差距形成的缺口仍是目前的主导因素，我国的出口替代效应继续发挥较大支撑作用。此外，由于海外疫情的再次告急，我国防疫物资出口增速在连续5个月回落后，重新出现回升。总结来看，由于拉动出口的因素短期难以出现扭转，预计我国出口高增仍将持续。 展望明年，受低基数影响，一季度出口同比将出现跳升。而后随着海外生产需求的加速回暖，供需缺口预计将持续收窄，但出口订单的转移是有粘性的，也就是说我国出口份额大概率不会随着海外经济恢复常态而迅速回落。我们预计，到明年下半年，受高基数影响，我国出口同比增速将明显回落，但整体外贸景气度仍有望保持较高水平。